跟踪评级报告

(资料图片)

                    联合〔2023〕3619 号

       联合资信评估股份有限公司通过对江苏东方盛虹股份有限公

司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持

江苏东方盛虹股份有限公司主体长期信用等级为 AA+，维持“盛

虹转债”信用等级为 AA+，评级展望为稳定。

       特此公告

                              联合资信评估股份有限公司

                                评级总监：

                                     二〇二三年六月十五日

www.lhratings.com                                  0

                                                                            跟踪评级报告

                                 江苏东方盛虹股份有限公司

评级结果：                                              评级观点

        项目

             本次 评级 上次 评级                             跟踪期内，江苏东方盛虹股份有限公司（以下简称“公

             级别 展望 级别 展望

江苏东方盛虹股份有限公司 AA+ 稳定 AA+ 稳定                         司”）1600 万吨/年炼化一体化项目和 70 万吨/年 PDH 装置

      盛虹转债                AA+   稳定    AA+   稳定     投产，产业结构进一步完善。公司炼化装置为目前国内单体

                                                   最大的常减压装置，炼化产出的石化原料，为公司聚酯化纤

跟踪评级债项概况：

                                                   产业、新材料产业提供基础原材料保障，实现产业链延伸和

                 发行      债券       到期

 债券简称

                 规模      余额      兑付日               协同效应。2022 年，公司拓宽股权融资渠道支持公司业务发

 盛虹转债           50 亿元 49.98 亿元 2027/03/22

注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处

                                                   展，公司所有者权益规模增长明显。同时，联合资信评估股

于存续期的债券

                                                   份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司盈利能

                                                   力受原材料价格波动和下游需求影响显著，债务负担很重且

转股期：2021 年 9 月 27 日至 2027 年

                                                   在建项目待投资额大等因素对公司信用水平带来的不利影

                                                   响。

当前转股价格：13.31 元/股

                                                     公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对存续债券的保障

                                                   能力较强。

评级时间：2023 年 6 月 15 日

本次评级使用的评级方法、模型：                                    形成的正向效应逐步显现。未来，随着炼化一体化项目产能

               名称                       版本         的释放以及在建项目的持续推进，有助于提升公司整体竞争

      化工企业信用评级方法                     V4.0.202208   力，巩固其行业地位。

 化工企业主体信用评级模型（打分表）                   V4.0.202208

                                                     综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为

注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露

                                                   AA+，并维持“盛虹转债”的信用等级为    AA+，评级展望为稳

本次评级模型打分表及结果：                                      定。

评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果

                           宏观和区                    优势

                             域              2

                  经营环境      风险                     1． 产能规模大，产业链完整度高。2022 年，公司 1600 万吨

 经营                        行业风险             3

 风险

           A

                           基础素质

                                                     /年炼化一体化项目和 70 万吨/年 PDH 装置投产，该炼化

                     自身

                    竞争力

                           企业管理             2        装置为目前国内单体最大的常减压装置，炼化产出的石

                           经营分析             1

                                                     化原料，为公司聚酯化纤产业、新材料产业提供基础原材

                           资产质量             2

                    现金流    盈利能力             2        料保障。产业链延伸和各产业间的协同有助于巩固公司

 财务

           F3              现金流量             1

 风险                                                  在 EVA、丙烯腈和涤纶长丝等多个细分领域的行业地位

                      资本结构                  3

                      偿债能力                  3        和竞争力。

               指示评级                         aa

个体调整因素：项目投产                                 +1

           个体信用等级                         aa+        力增强。2022 年，公司通过非公开发行股份和境外发行

外部支持调整因素：--                                 --

                                                     GDR 等渠道进行融资，用于拓展整合公司业务，支持公

               评级结果                      AA+

注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个                      司炼化业务和新材料新能源业务发展。截至 2022 年底，

等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财

务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价                      公司所有者权益 356.98 亿元，较年初增长 21.23%。

划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权

平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果                               3． 炼化一体化项目投产对公司整体业绩形成正向效应。

www.lhratings.com                                                                      1

                                                                         跟踪评级报告

分析师：毛文娟 樊 思                     2023 年一季度，受益于公司炼化一体化项目全面投产，

邮箱：lianhe@lhratings.com         公司营业总收入同比增长 114.44%，收入规模较为可观，

电话：010-85679696                 占比达到 59.31%，炼化成品油和芳烃产品毛利率水平较

传真：010-85679228                 高，带动公司石化及化工新材料毛利率上升至 15.60%，

地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号             公司综合毛利率上升至 14.32%；当期公司实现利润总额

      中国人保财险大厦 17 层（100022）     9.12 亿元，同比增长 12.51%，

网址：www.lhratings.com

                              关注

                                受石油、天然气、煤炭等大宗商品价格波动影响较大，对

                                公司原材料成本和经营成本产生不确定性因素。2022 年，

                                上游原油和煤炭等处于相对高位，对公司成本端形成较

                                大压力。2022 年，公司计提存货跌价损失 10.01 亿元，对

                                当年利润总额影响较大。

                                环境下，公司化纤板块和化工新材料板块因下游需求端

                                疲软，供需结构转换，主要业务盈利能力均有下降。2022

                                年，公司综合毛利率由上年的 16.72%大幅降至 7.67%。

                                年 3 月底，公司重大在建项目计划总投资 356.82 亿元，

                                待投资额为 273.34 亿元。目前公司在建项目多为化工新

                                材料产业链延伸相关项目和化纤板块产能扩建，但考虑

                                到近年来国内相关产能持续扩张，市场竞争激烈，不排除

                                项目在投建后效益明显不及预期等情况。

                                很重。截至 2023 年 3 月底，公司资产负债率、全部债务

                                资本化比率和长期债务资本化比率分别增长至 79.21%、

                              主要财务数据：

                                                     合并口径

                                   项 目       2020 年       2021 年     2022 年    2023 年 3 月

                              现金类资产(亿元)       195.65        139.68    125.40        127.89

                              资产总额(亿元)        833.32       1320.49   1665.12       1751.94

                              所有者权益(亿元)       301.47        294.47    356.98        364.24

                              短期债务(亿元)        170.25        225.08    382.63        416.49

                              长期债务(亿元)        263.96        599.78    731.60        751.45

                              全部债务(亿元)        434.21        824.86   1114.23       1167.94

                              营业总收入(亿元)       336.99        526.90    638.22        295.34

                              利润总额(亿元)            11.17      60.90      4.47          9.12

                              EBITDA(亿元)          40.07      93.66     49.50            --

                              经营性净现金流(亿元)         39.82      53.32     13.91         23.37

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                                                                            跟踪评级报告

                     营业利润率(%)               7.44          16.09             6.57             7.47

                     净资产收益率(%)              2.79          17.38             1.52               --

                     资产负债率(%)              63.82          77.70         78.56               79.21

                     全部债务资本化比率(%)          59.02          73.69         75.74               76.23

                     流动比率(%)            106.06            62.88         61.73               59.46

                     经营现金流动负债比(%)          16.46          13.40             2.56               --

                     现金短期债务比(倍)             1.15           0.62             0.33             0.31

                     EBITDA 利息倍数(倍)         3.08           3.19             1.07               --

                     全部债务/EBITDA(倍)        10.84           8.81         22.51                  --

                                             公司本部

                         项 目            2020 年              2021 年                 2022 年

                     资产总额(亿元)                 290.19              507.17                617.45

                     所有者权益(亿元)                198.83              325.91                400.34

                     全部债务(亿元)                  31.86              105.80                126.86

                     营业总收入(亿元)                 33.60               67.96                    67.57

                     利润总额(亿元)                      2.02            29.52                    -5.33

                     资产负债率(%)                  31.48               35.74                    35.16

                     全部债务资本化比率(%)              13.81               24.51                    24.06

                     流动比率(%)                       7.88            13.55                    53.24

                     经营现金流动负债比(%)              67.46                 0.52                   10.45

                    注：1.公司 2021 年收购斯尔邦，对财务数据可比性影响较大，本报告 2020 年和 2021 年财务数据

                    为追溯调整后数据；2.长期应付款中有息部分计入债务；3.2023 年一季度财务数据未经审计

                    资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

                    评级历史：

                            债项 主体     评级      评级            项目                               评级

                     债项简称                                               评级方法/模型

                            等级 等级     展望      时间            小组                               报告

                                                      化工企业信用评级方

                                                        法(V3.1.202205) 阅读

                                                    任贵永、

                     盛虹转债 AA+ AA+     稳定 2022/06/16   化工企业主体信用评 原文

                                                     张博

                                                       级模型（打分表）

                                                         (V3.1.202205)

                                                      原联合信用评级有限

                                                樊思、张                   阅读

                     盛虹转债 AA+ AA+ 稳定 2020/09/23       公司化工行业企业信

                                                 文韬       用评级方法

                                                                       原文

                    注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级

                    模型均无版本编号

www.lhratings.com                                                                                   3

                                        跟踪评级报告

                           声   明

     一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发

布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

     二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任

何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻

性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循

了真实、客观、公正的原则。

     三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出

售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

     四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告

及评级结果而导致的任何损失负责。

     五、本报告系联合资信接受江苏东方盛虹股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引

用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资

料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但

联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

     六、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及其控制

的其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合赤道环境评价股份有限公司（以下简称“联合

赤道”）为该公司提供了非评级服务。由于联合资信与关联公司联合赤道之间从管理上进行了隔离，

在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司评级业务并未

受到上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

     七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，

在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权

利。

     八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的

发行活动。

     九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

                    分析师：

                                   联合资信评估股份有限公司

www.lhratings.com                                4

                                                           跟踪评级报告

                    江苏东方盛虹股份有限公司

          公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告

一、跟踪评级原因                        书办公室6个部门。

                                   截至2022年底，公司合并资产总额1665.12

     根据有关法规要求，按照联合资信评估股

                                亿元，所有者权益356.98亿元（含少数股东权益

份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏

                                -0.03亿元）；2022年，公司实现营业总收入

东方盛虹股份有限公司（以下简称“公司”或“东

方盛虹”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本

                                   截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额

次跟踪评级。

二、企业基本情况                        东权益-0.06亿元）；2023年1－3月，公司实现营

                                业总收入295.34亿元，利润总额9.12亿元。

     东方盛虹前身吴江丝绸股份有限公司（以            公司住所：江苏省苏州市吴江区盛泽镇市

下简称“丝绸股份”），成立于1998年7月。2000      场东路73号；法定代表人：缪汉根。

年4月，丝绸股份首次公开发行股份，并于2000

年5月29日在深交所挂牌交易，股票名称为“丝          三、债券概况及募集资金使用情况

绸股份”，股票代码“000301.SZ”。2008年7月，

                                   截至 2023 年 5 月底，“盛虹转债”募集资

公司名称由“吴江丝绸股份有限公司”变更为

                                金已按指定用途使用，并在付息日正常付息。

“江苏吴江中国东方丝绸市场股份有限公司”，

                                “盛虹转债”债务余额 49.98 亿元。

股票名称由“丝绸股份”变更为“东方市场”，

股票代码不变。2018年8月，公司向江苏盛虹科          表 1 截至 2023 年 5 月底公司跟踪评级债券概况

                                       发行金额       债券余额                   期限

技股份有限公司（以下简称“盛虹科技”）、国           债券名称                        起息日

                                       （亿元）       （亿元）                  （年）

开发展基金有限公司非公开发行股份购买其合            盛虹转债      50.00    49.98   2021/03/22    6

                                资料来源：联合资信整理

计持有的江苏国望高科纤维有限公司（以下简

称“国望高科”）100%股权，本次非公开发行          四、宏观经济和政策环境分析

股份后，公司控股股东和实际控制人发生变更，

盛虹科技取得公司控制权，构成业务的反向购

                                告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部

买（借壳上市）。经公司申请，并经深圳证券交

                                署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总

易所核准，自2018年9月27日起，公司股票名称

                                基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进

由“东方市场”变更为“东方盛虹”，股票代码

                                一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳

不变。后经过多次增资扩股，截至2023年3月底，

                                增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。

公司实收资本96.00亿元，控股股东为盛虹科技

                                   随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产

（持有公司43.13%股份），实际控制人为缪汉

                                生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步

根、朱红梅夫妇。截至2023年3月底，公司控股

                                核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不

股东和实际控制人持有的公司股份不存在质押

                                变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季

情况。

                                度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到

     公司业务包括石化及化工新材料、化纤等

                                较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工

业务。公司本部内设审计监察部、人事行政部、

                                业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳

运营管理部、财务管理部、数智化部和董事会秘

www.lhratings.com                                                             5

                                                                跟踪评级报告

增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，                         附件1-1）。截至2023年3月底，公司控股股东和

内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，                         实际控制人持有的公司股份不存在质押情况。

社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居

民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同                            2. 企业规模和竞争力

比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，                          公司为国内 EVA、丙烯腈和涤纶长丝龙头

流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。                         企业，涤纶长丝产品差异化程度很高。2022 年，

     展望未来，宏观政策将进一步推动投资和                       随着公司炼化一体化项目的正式投产，公司实

消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场                         现产业链延伸和协同效应，该炼化装置为目前

稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲                         国内单体最大的常减压装置。

突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠                            化纤业务方面，公司涤纶长丝产能规模位

加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但                         居行业前列，截至 2023 年 3 月底，公司拥有 310

消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支                          万吨/年涤纶长丝产能，占中国涤纶长丝产能约

撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动                          6.18%。公司化纤主导产品包括超细、吸湿排汗、

中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前                         扁平、三叶、中空、PTT 纤维、全消光纤维等差

积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全                         别化涤纶长丝，产品差别化率达到 90%以上，

年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏                        差别化细分产品种类超百种，以高端 DTY 长丝

观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观                          产品为主。

察季报（2023 年一季度）

             》，报告链接 https://w                   石化产业方面，截至2023年3月底，公司拥

ww.lhratings.com/lock/research/f4a89bc372f。   有390万吨/年PTA产能，是华东地区主要PTA供

                                              应商之一。盛虹炼化一体化项目位于“国家七大

五、行业分析                                        石化基地”之一的连云港徐圩新区，已具备1600

                                              万吨/年原油加工能力，为目前国内单体最大的

                                              常减压装置，同时拥有芳烃联合装置规模280万

价格走高，化工企业整体收入同比实现增长，但

                                              吨/年（以对二甲苯产量计），乙烯裂解装置规

因房地产、纺织服装、汽车制造等市场景气度下

                                              模110万吨/年等。

行对部分传统化工品需求造成一定不利影响，

                                                新材料业务方面，公司2021年收购江苏斯

化工企业利润总额同比下降，细分行业投资增

                                              尔邦石化有限公司（以下简称“斯尔邦”），斯

速放缓，化工行业综合景气指数回落。具体来看，

                                              尔邦系国内EVA和丙烯腈龙头企业。截至2023

近年来，随着国内大炼化项目的推进，炼油产能

                                              年3月底，斯尔邦已投入运转的MTO装置设计生

的持续增长，原油加工量不断提升，但中国原油

                                              产能力约为240万吨/年（以甲醇计），丙烷脱氢

一次加工能力整体过剩。同时，对原油的进口依

                                              装置（PDH）设计产能70万吨/年，公司拥有78

赖度较高，原油价格波动较大，整体成本控制力

                                              万吨/年丙烯腈产能、30万吨/年EVA产能、25.5

较弱。完整版行业分析详见《2023年化工行业分

                                              万吨/年MMA、30万吨/年EO等产能，是全球最

析》，报告链接https://www.lhratings.com/lock/r

                                              大的光伏EVA生产企业和国内最大的丙烯腈生

esearch/f4a89bc3748。

                                              产企业，2023年3月底，公司EVA产能约占国内

六、基础素质分析                                      总产能的13.95%。

                                                公司石化和新材料业务的主要装置在同一

     截至2023年3月底，公司实收资本96.00亿元，                游关系来看，上游的炼化板块是下游聚酯化纤

盛虹科技持有公司43.13%股份，为公司控股股                       产业、新材料产业的基础原材料保障平台。盛虹

东，实际控制人仍为缪汉根、朱红梅夫妇（详见

www.lhratings.com                                                         6

                                                                   跟踪评级报告

炼化1600万吨/年的炼化一体化项目所产出的                      支持公司炼化业务和新材料新能源业务发展，

乙烯、丙烯、PX、苯、醋酸乙烯、乙二醇、苯                       带动公司资本实力进一步增强。

酚、丙酮等石化原料，可供斯尔邦生产高附加值                          经中国证券监督管理委员会、瑞士证券交

光伏级EVA树脂、丙烯腈、甲基丙烯酸甲酯等                       易所监管局（SIXExchangeRegulationAG）批准，

新能源材料，供应江苏虹港石化有限公司（以下                       公司发行的GDR于2022年12月28日（瑞士时间）

简称“虹港石化”）生产PTA所需PX。斯尔邦                      在 瑞 士 证 券 交 易 所 上 市 ， GDR 证 券 全 称 ：

PDH项目产生氢气可用于公司炼化项目加氢裂                       JiangsuEasternShenghongCo.Ltd.；GDR上市代码：

解环节部分氢气需求。                                  DFSH。本次发行的GDR共计39794000份，对应

                                            的基础证券为397940000股本公司A股股票，本

      公司过往债务履约情况良好。                         承销费用后实际到账金额约为7.15亿美元。

      根据公司提供的中国人民银行企业基本信                       根据中文版《招股说明书（草稿）》，GDR

用信息报告（统一社会信用代码：91320500704                  所得款项净额的约35%将用于扩大新能源新材

关注类和不良/违约类贷款。                               约25%将用于发展公司垂直整合炼化业务能力，

      根据公司过往在公开市场发行债务融资工                    包括支持公司从全球市场采购上游原材料；约

具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违                        20%将用于寻求潜在投资、并购机会及发展中

约记录，历史履约情况良好。                               国大陆以外的管理及营销网络；约10%将用于

      截至本报告出具日，联合资信未发现公司                    投资公司自身的研究，以提升公司的产品开发

被列入全国失信被执行人名单。                              技术能力；约10%将用作营运资金及其他一般

                                            公司用途。

七、管理分析

                                               经中国证券监督管理委员会《关于核准江

      跟踪期内，公司在法人治理结构、管理制                    苏东方盛虹股份有限公司向盛虹石化集团有限

度无重大变化，独立董事及监事发生变更，未                        公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批

对公司的正常生产经营产生重大影响。                           复》（证监许可〔2021〕4179号）核准，公司向

      表2 公司董事、监事、高级管理人员变动                   盛虹石化集团有限公司、连云港博虹实业有限

 姓名

        担任的

                类型     日期           原因      公司发行股份购买相关资产、并募集配套资金

        职务

                                            不超过40.89亿元。截至2022年6月24日止，公司

 冯琴     监事      离任

                      月 12 日        职       向特定投资者发行人民币普通股（A股）

 周雪             被选   2022 年 01   增补为公司第八届

 凤

        监事

                举     月 28 日      监事会监事

 张颂    独立董           2022 年 03   因工作单位对兼职   金净额40.56亿元，募集资金用于支付重大资产

                离任

 勋      事             月 16 日     有新规定原因辞职

                                            重组现金对价及补充上市公司流动资金或偿还

 许金    独立董      被选   2022 年 03   增补为公司第八届

 叶      事       举     月 16 日     董事会独立董事    有息负债。截至2022年底，公司本次募集资金已

 李维     监事      离任

                      月 29 日        职

 杨方             被选   2022 年 12   增补为公司第八届

        监事

 斌              举     月 15 日      监事会监事     九、经营分析

资料来源：公司财务报告

八、重大事项

      公司通过非公开发行股份和境外发行                      下游需求端较弱，原材料价格上涨无法充分向

GDR等渠道进行融资，用于拓展整合公司业务，                      下传导，公司整体毛利率下降。2023年一季度，

www.lhratings.com                                                               7

                                                                                          跟踪评级报告

受益于炼化项目全面投产，公司收入和毛利率                                        投产，公司新增成品油及化工产品收入；（3）

均大幅提升。                                                      虹港石化 PTA 二期产能释放，当年 PTA 整体

     公司主营石化及化工新材料、化纤业务等。                                    销量提升。但因下游终端需求较弱，原材料价格

公司石化及化工新材料板块新增少量炼化相关                                        公司石化及化工新材料和化纤板块毛利率均大

收入。公司石化及化工新材料板块收入主要包                                        幅下降。

括石化（炼化、PTA）、化工新材料（EVA、丙                                        2023 年一季度，公司营业总收入同比增长

烯腈及其他化工新材料产品）和部分贸易业务                                        114.44%，主要因公司当期炼化一体化项目全面

（以 MEG 为主，少量 PTA），公司其他业务收                                   投产，收入规模较为可观，占比达到 59.31%；

入主要为热电产生收入和少量其他业务产生收                                        炼化成品油和芳烃产品毛利率水平较高，带动

入。                                                          公司石化及化工新材料毛利率上升至 15.60%，

平，但石化及化工新材料收入大幅增长，主要因                                       行业传统淡季，盈利能力仍属较弱。公司综合毛

为：（1）2022 年公司产品的价格受原油走势影                                    利率上升至 14.32%。

响有不同程度上涨；（2）盛虹炼化一体化项目

                                        表 3 公司营业总收入及毛利率情况

   业务板块          收入          占比         毛利率        收入       占比         毛利率       收入        占比        毛利率

                （亿元）         （%）        （%）       （亿元）      （%）        （%）      （亿元）      （%）        （%）

石化及化工新材料            179.86      53.37      7.33    303.69      58.71    18.15    420.13      65.83     7.95

     化纤             145.64      43.22      6.59    196.27      37.95    14.30    199.87      31.32     6.25

     其他              11.49       3.41     32.43     17.26       3.34    19.05     18.22       2.85    16.74

     合计             336.99     100.00      7.87    517.22     100.00    16.72    638.22     100.00     7.67

注：1．上表中 2020 年营业收入为追溯调整数据；

资料来源：公司提供

阶段投产，并于2022年底打通全流程，实现稳                                      等大型炼化装置，系目前国内单体最大的常减

定运行并生产出相应合格产品。公司炼化项目                                        压装置。2022年5月16日，盛虹炼化常减压蒸馏

所产出石化原料可供给公司聚酯和新材料板块，                                       装置一次开车成功，经检测，所产汽油、煤油、

产业链进一步完善。跟踪期内，受多重因素影                                        柴油、蜡油等馏份均符合产品质量标准。2022年

响，公司PTA产能利用率较低。                                             12月28日，盛虹炼化项目炼油、芳烃、乙烯及下

     公司炼化产业生产基地位于“国家七大石                                     游化工品装置等投料试车，打通全流程，实现稳

化基地”之一的连云港徐圩新区，经营主体包括                                       定运行并生产出相应合格产品。

盛虹炼化（连云港）有限公司（以下简称“盛虹                                          原油采购方面，公司原油使用权和进口权

炼化”）和虹港石化，具备很强的基础大宗化学                                       于2021年获国家发展改革委员会和商务部批准，

品生产能力，是公司聚酯化纤产业、新材料产业                                       其中2021年使用进口原油200万吨，2022年使用

的原料保障平台。                                                    进口原油1589万吨，2023年，公司进口原油申请

     盛虹炼化一体化项目由盛虹炼化实施，盛                                     配额1600万吨，目前已下发800万吨。公司采用

虹炼化一体化项目原油加工能力1600万吨/年，                                     长约和现货采购相结合的方式，长约占比约为

拥有芳烃联合装置规模280万吨/年（以对二甲                                      45%，长约采购对象主要为中东产油国以及贸

www.lhratings.com                                                                                          8

                                                                                       跟踪评级报告

易商，现货采购主要为与Oil Major、国家石油公                               石化 PTA 产能利用率下降至 48.94%。

司以及知名的国际贸易公司采购。结算方式采                                             表5 虹港石化PTA产销情况

用供应商授信、信用证以及TT预付款等形式。                                             （单位：万吨/年、万吨、%、元/吨）

                                                           项目     2020 年     2021 年    2022 年

     销售方面，有直销和单一环节直销型两种，                                                                          1－3 月

                                                           产能       150.00    390.00     390.00    390.00

主要销售区域为华东83.37%，华中7.97%，华南

                                                           产量       152.72    244.70     282.64     47.71

                                                         产能利用率      109.08     85.91      72.47     48.94

期。                                                        销售均价     3193.54   4209.73    5442.88   5004.14

     公司子公司虹港石化主要从事 PTA 的生产                                 产销率      100.10     99.81     101.31     98.40

                                                         注：1.上述销售数据为外销与内销合计；2.销售均价为不含税价格；

与销售，是华东地区主要 PTA 供应商之一。一                                  3.计算产能利用率时对当年新增装置对应产量进行年化处理

                                                         资料来源：公司提供

期项目于 2014 年 7 月投产并稳定运行至今，产

能为 150 万吨/年，产品辐射苏北鲁南地区。由                                    销售价格方面，受原油价格波动影响，2022

于一期投产时间较早，相对于目前国内先进工                                     年，PTA 销售均价增长明显，2023 年一季度小

艺竞争力一般，2020 年在疫情冲击之下，该项                                  幅下降。公司 PTA 销售中内销比例根据公司

业务出现亏损。公司 PTA 二期项目于 2021 年                               PTA 装置开工负荷和 PTA 外采便捷性综合决

                                                                 公司 PTA 内部供应比例为 57.67%。

采用目前业内先进技术，物耗、能耗水平相对较

低，具有一定成本与区位优势。                                              3.   化工新材料业务

     原材料采购方面，盛虹炼化一体化项目投                                     跟踪期内，公司炼化一体化项目和70万吨/

产前，虹港石化 PX 全部从外部采购，货源地主                                  年PDH装置投产，公司化工新材料业务实现了

要来自日本、韩国、印度等国家，平均采购周期                                    “油、煤、气”三种原料布局，公司将根据效益

外为 90 天信用证。2022 年，盛虹炼化一体化项                               丙烯腈产能规模仍居国内行业前列，但受行业

目投产后，

    虹港石化 PX 主要从盛虹炼化采购，                                   供需结构变化影响，丙烯腈盈利能力大幅下降，

少量从国外进口保税采购；受原油价格波动影                                     EVA盈利能力有所下降。

响，2022 年，PX 采购价格增长明显，2023 年                                 公司化工新材料生产基地位于连云港徐圩

一季度小幅下降。                                                 新区，主要经营主体为斯尔邦。公司化工新材料

           表 4 虹港石化 PX 采购情况                              业务主要以原油、甲醇、丙烷为核心原料，依托

                     （单位：万吨、元/吨）                         大炼化、MTO、PDH主体装置，生产乙烯、丙

   项目      2020 年    2021 年    2022 年    2023 年 1－3 月

                                                         烯等烯烃产品，再以烯烃为中间产品最终生产

  采购量        99.42    188.42    176.27           29.47

 采购均价      4064.70   5531.36   7327.77         6930.90   丙烯腈、甲基丙烯酸甲酯（MMA）、EVA、EO

注：采购均价为不含税价格                                             及其下游衍生物等。

资料来源：公司提供

产能利用率均较低，主要由于 2022 年 3 月至 7                              烃”和“丙烷脱氢制丙烯”优势互补，可以根据

月，虹港石化 PTA 一期停产进行技改，后由于                                  甲醇和丙烷的市场行情，灵活调整MTO和PDH

PTA 市场整体效益不佳加之虹港石化 PTA 一期                                装置产能，进一步降本增效。

设备工艺竞争力一般未再进行复产，2023 年一                                     公司MTO装置生产所需原材料包括甲醇等

季度，PTA 二期做了正常检修，造成当期虹港                                   大宗商品，以及液氨、醋酸乙烯、丙酮等其他化

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                                                                                                                   跟踪评级报告

工原料，主要原材料采购价格随行就市，2022年，                                             吨，公司丙烷主要从国内贸易商采购，采用长约

公司MTO装置的主要原材料甲醇采购均价同比                                                形式，占比约71%，长约合同一年一签，约定时

上涨5.84%。2022年，甲醇采购量小幅下降，主                                            间、数量和公式价。

要受公司甲醇库存量和装置负荷变动影响，                                                              表 6 斯尔邦原材料甲醇采购情况

于停车状态，未采购甲醇。                                                             项目               2020 年          2021 年      2022 年

                                                                        采购量                 243.35         235.15       229.16             --

                                                                       采购均价                1575.26        2307.87      2442.64             --

新增丙烷采购，当年丙烷采购量为55.09万吨，                                              注：1．采购均价为不含税价格；

丙烷加工量为46.63亿元，采购均价4963.44元/                                          资料来源：公司提供

                   表7 斯尔邦主要产品生产能力及产能利用率情况（单位：万吨/年、万吨、%）

  产品

           产能      产量       产能利用率       产能       产量       产能利用率        产能       产量        产能利用率            产能        产量     产能利用率

 丙烯腈       52.00   49.46        95.12   52.00   54.17      104.17      78.00    75.29             96.53    78.00    18.93          97.08

 EVA       30.00   33.80     112.68     30.00   35.10      117.00      30.00    35.04            116.80    30.00     9.22         122.93

注：1．计算产能利用率时对当年新增装置对应产量进行年化处理；2.斯尔邦 26 万吨/年丙烯腈装置于 2021 年底投产，故 2021 年未统计其

产能；3．2023 年一季度产能利用率进行了相应年化

资料来源：公司提供

     随着26万吨/年丙烯腈装置于2021年底投                                           率维持在高水平。公司EVA产能规模保持稳定，

产，公司丙烯腈产能由52万吨/年增加至78万吨                                              受益于近年来国内光伏行业发展，公司EVA产

/年。随着装置稳定运行，公司丙烯腈产能利用                                                能利用率一直保持很高水平。

                             表8 斯尔邦产品销售情况（单位：万吨、元/吨、%）

     产品                    项目             2020 年              2021 年                    2022 年                     2023 年 1－3 月

                           销量                     48.81                54.67                     75.05                              17.66

    丙烯腈                销售均价                     7498.10             12574.11                9486.27                               9135.88

                           产销率                    98.69               100.92                     99.68                              93.29

                           销量                     35.85                34.36                     34.23                              10.01

     EVA               销售均价                     9975.03             18617.37               18752.14                              13611.08

                           产销率                   106.04                97.89                     97.70                             108.53

注：表中销量包含内部消耗部分，计算产销率时已剔除结转下游产品内部消耗部分影响

资料来源：公司提供

     公司丙烯腈和EVA一直保持很高的产销率，                                                  4.    化纤业务

销售价格大幅下降，2022年和2023年一季度，公                                            原材料价格上涨和下游需求端较弱影响，化纤

司丙烯腈毛利率分别为-2.81%和-3.11%。                                             业务产销情况一般，整体盈利水平下降。

供应增加，EVA销售价格有所下降，盈利能力                                                甲方和产业用纺织品等下游领域。

趋弱，但整体仍保持较高的毛利率水平。2022年                                                    （1）原材料采购

和2023年一季度，公司EVA毛利率分别为41.88%                                                跟踪期内，公司化纤业务原材料采购模式

和34.97%。                                                             和采购结算方式未发生重大变化。

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       采购量方面，2022 年，公司 PTA 和 MEG                                      销量      47.15     65.75      59.95      15.56

                                                                      销售

采购量分别为 167.94 万吨和 69.44 万吨，公司                                               5264.45   6904.43    7365.61    6665.66

                                                                      均价

PTA 和 PEG 采购根据库存量和订单需求采购。                                             产能      46.26     46.30      47.30      11.83

       采购价格方面，2022 年，受原油价格高位                                          产量      33.54     41.79      41.04       8.57

震荡运行影响，公司 PTA 采购价格同比增长                                          FDY   销量      32.65     42.26      40.32       8.07

                                                                      均价

MEG 价格受下游需求疲软和国内新增产能投

                                                                      产能     111.70    116.40     129.00      32.25

产影响，2022 年价格同比下降 10.64%。                                              产量     102.82    100.57     104.86      25.45

            表 9 化纤业务原材料采购情况                                     DTY   销量     105.31     98.03     101.50      22.64

                      （单位：万吨、元/吨）                                     销售

       名称      2020 年        2021 年      2022 年                       均价

                                                                      产量     184.67    208.51     206.44      52.24

        采购量         168.06     174.49     167.94        44.95   合计

 PTA                                                                  销量     185.11    206.04     201.77      46.27

        采购价格    3082.12       4142.13    5324.52      4965.88

                                                                产能利用率         89.22     91.17      79.69      71.73

        采购量          70.69       66.50     69.44        17.91   注：POY 产能、产量、销量统计中未包含公司自用部分；产能主

 MEG

        采购价格    3292.42       4567.37    4081.44      3690.16   要以熔体计算；销售价格均为未含税价格

注：1.PTA 采购量包含从内部虹港石化采购量；2.价格为不含税价                               资料来源：公司提供

资料来源：公司提供

       （2）生产与销售                                                       5. 经营效率

       跟踪期内，公司化纤业务生产、销售模式和                                            公司整体经营效率表现一般。

销售结算方式未发生重大变化。                                                        从经营效率指标看，2021－2022年，公司销

       产销方面，2022 年，国望高科纤维（宿迁）                                   售债权周转次数分别为60.44次和68.44次；存货

有限公司（以下简称“国望宿迁”）50 万吨/年                                         周转次数分别为8.80次和4.99次，公司存货周转

再生丝项目投产，公司整体化纤产能有所提升。                                           次数下降，主要系公司新项目投产，原材料采购

截至 2023 年 3 月底，公司 POY、FDY 与 DTY                                 增加所致；总资产周转次数分别为0.49次和0.43

产品产能分别为 115.00 万吨/年、47.30 万吨/年                                  次，与同行业其他企业相比公司经营效率表现

和 129.00 万吨/年。但受下游需求端较弱影响，                                      一般。

利用率一般，公司以销定产，整体产销率较高。                                                                  次）

                                                                                       存货

                                                                                                应收账款

                                                                                                           总资产周次数

                                                                                                周转次数

成本支撑作用上升；DTY 主要是差异化产品，                                                                 次数

                                                                 恒逸石化股份有限公司            11.34       22.87        1.40

细分产品销售较好，且 DTY 产品毛利率较高，

                                                                 恒力石化股份有限公司             5.72      147.42        0.98

在当年需求较弱的情况下，DTY 产品价格小幅                                           荣盛石化股份有限公司             4.78       46.11        0.83

下降。2023 年一季度，原材料价格下降，成本                                                公司               4.99      104.14        0.43

                                                                注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业公

端支撑作用减弱，加之下游需求端尚未完全复                                            司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 数据

苏，公司 POY、FDY 和 DTY 销售均价较 2022                                   资料来源：Wind

年均下降。

        表 10 化纤主要产品产能及产销情况表

                                                                      未来，公司将依托盛虹炼化一体化项目的

               （单位：万吨/年、万吨、元/吨、%）

   项目        2020 年     2021 年        2022 年

       产能      49.02         66.00        115.00      28.75

POY                                                             链延伸相关项目和化纤板块产能扩建，涉及投

       产量      48.31         66.15         60.54      18.22

                                                                资额较大，考虑到公司目前负债率高，将面临

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一定融资压力。同时，若相关项目投建后效益                                        性纤维20万吨项目（CP7）2023年4月底已投产，

明显不及预期，将对公司经营及债务偿还产生                                        国望宿迁二期年产50万吨超仿真功能性纤维项

不利影响。                                                       目目前处于缓建状态，后续将根据需求端变化

     截至2023年3月底，公司重大在建项目计划                                  决定投建节奏，芮邦二期年产25万吨再生差别

总投资356.82亿元，已投资金额为83.48亿元，待                                 化和功能性涤纶长丝及配套项目正常建设中。

投资额为273.34亿元。公司大额投资在建项目大                                    化工新材料项目主要为利用盛虹炼化一体项目

多计划采用30%左右自有资金和70%项目贷款                                      生产C2、C3和C4产品做产业链延伸，产业链协

的形式，部分借款资金已经到位，但考虑到截至                                       同效用较好，但公司在建项目规模大，项目建设

持续扩大融资将面临一定风险和压力。                                           期间受各类不确定性因素影响，导致项目延迟、

     公司重大在建项目主要涉及化工新材料和                                     无法顺利投产或投产后效益明显不及预期等情

化纤板块。化纤板块涉及项目多为扩大公司差                                        况，进而对公司经营及债务偿还产生重大不利

别化纤维产能，其中港虹纤维年产差别化功能                                        影响。

                           表12 截至2023年3月底公司重大在建项目情况（单位：亿元）

                              资金      计划总        截至 2023 年 3    2023 年 4－12    2024        2025 年及以后          预计完工

          工程名称

                              来源      投资          月底已投资         月预计资金投入         年          预计资金投入              时间

 港虹纤维年产差别化功能性纤维              自有+

                             自有+

     盛泽燃机热电联产项目                          10.40           6.67           1.18     2.55                     -   2023.05

                             借款

 斯尔邦丙烷产业链项目第二阶段               自有         27.04           8.36           6.30    12.38                     -   2023.11

 芮邦二期年产 25 万吨再生差别            自有+

 化和功能性涤纶长丝及配套项目              借款

                             自有+

  虹威化工 POSM 及多元醇项目                       60.34           8.58           9.69    21.04              21.03      2024.08

                             借款

                             自有+

  虹科可降解材料项目（一期）                          64.66           3.21           8.45    26.50              26.50      2025.07

                             借款

                             自有+

   虹景新材料项目（一阶段）                         119.74          28.24          16.12    37.69              37.69      2025.07

                             借款

  国望宿迁二期年产 50 万吨超仿           自有+

     真功能性纤维项目                借款

            合计                 --       356.82          83.48          49.72   122.46             101.16            --

注：表中项目不包含公司已投产未转固项目

资料来源：公司提供

                      表13 截至2023年5月底公司尚需大额投资在建项目情况（不含缓建项目）

                                                                                          自有资金                 借款到

     工程名称              涉及产品产能                           项目建设目的                                    借款类型

                                                                                           比例                  位情况

 斯尔邦丙烷产业链

  项目第二阶段

 芮邦二期年产 25

 万吨再生差别化和

 功能性涤纶长丝及

   配套项目

  虹威化工 POSM

                     置、11.25 万吨/年 PPG     加工，通过共氧化法生产环氧丙烷和苯乙烯，并                             30%   项目贷款            2.16

  及多元醇项目

                     装置、2.5 万吨/年 POP       进一步生产聚醚多元醇和聚合物多元醇产品，

                            装置。

                                          利用盛虹炼化一体化项目生产的正丁烷作为原料

 虹科可降解材料项                                 进行深加工，采用顺酐法生产 1,4-丁二醇，并结

                    万吨/年 BDO 装置和 18                                                         30%      --             --

  目（一期）                                   合虹港石化的 PTA 进一步生产 PBAT 可降解材

                      万吨/年 PBAT 装置

                                           料，向下游延伸产业链，提高产品附加值。

 虹景新材料项目

  （一阶段）

注：表中项目不包含公司已投产未转固项目

资料来源：公司提供

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                                                                                           跟踪评级报告

      未来，公司将执行“1+N”的产业战略格局，                                        2. 资产质量

依托盛虹炼化一体化项目、醇基多联产、丙烷产                                              随着公司大规模的项目投建，公司资产规

业链项目构建的原料平台，构建“1”个核心平                                       模快速增长，公司资产结构体现为固定资产和

台+“N”个新能源、新材料、电子化学、生物                                       在建工程为主。伴随着产能规模的提升存货规

技术等多元化产业链条的“1+N”新格局。公司                                      模增长明显，货币资金量有所下降，但在持续

将建设新能源新材料领域的“三个百万吨级”项                                       的融资补充下，公司仍保持较大规模的货币资

目，即百万吨级EVA光伏新能源材料、百万吨                                       金存量。公司近年所投项目装置技术先进，整

级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料，成                                       体资产质量很好。

为一家全产业链垂直一体化并深入布局新能源                                               截至2022年底，公司合并资产总额1665.12

新材料领域的能源化工平台型企业。                                            亿元，其中，流动资产占20.17%，非流动资产占

十、财务分析                                                             公司流动资产主要由货币资金和存货构成。

      立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司                                   料采购额相应增加影响，公司存货大幅增长带

保留意见的审计结论；公司2023年一季度财务                                      底，公司存货175.33亿元，存货主要由原材料

报表未经审计。公司2021年收购斯尔邦，对财务                                     103.71亿元和库存商品44.89亿元构成，累计计

数据可比性影响较大，本报告2020年和2021年                                    提跌价准备4.21亿元。截至2022年底，公司货币

财务数据为追溯调整后数据。                                               资金122.44亿元，较年初下降主要系公司在建项

      合并范围方面，截至2022年底，公司纳入合                                 目投入导致投资活动现金净流出大幅增加所致。

并范围公司共计49家，较2021年底新增11家，减                                   货币资金中有22.40亿元受限资金，受限比例为

少3家，公司合并范围内新增公司多为筹建期项                                       18.29%，主要为用于担保的定期存款、银行承

目公司，对公司财务数据可比性影响较小。2023                                     兑汇票保证金、信用证保证金等。

年一季度，公司合并范围未发生变化。

                             表 14 2020－2022 年及 2023 年 3 月末公司资产主要构成

      科目

              金额（亿元）         占比（%）        金额（亿元）      占比（%）        金额（亿元）      占比（%） 金额（亿元）          占比（%）

 流动资产               256.61        30.79      250.20        18.95      335.86       20.17    358.75        20.48

 货币资金               185.57        72.31      134.00        53.56      122.44       36.45    122.30        34.09

 存货                  39.11        15.24       60.86        24.32      175.33       52.20    191.40        53.35

 非流动资产              576.71        69.21     1070.29        81.05     1329.26       79.83   1393.19        79.52

 固定资产               260.54        45.18      312.29        29.18      399.54       30.06    401.23        28.80

 在建工程               150.07        26.02      599.72        56.03      801.22       60.28    857.47        61.55

 资产总额               833.32       100.00     1320.49       100.00     1665.12      100.00   1751.94     100.00

注：公司流动资产和非流动资产分项数资产占比分别为占流动资产或非流动资产的比重，在建工程科目包含工程物资

资料来源：公司财务报告、联合资信整理

      公司非流动资产主要由固定资产和在建工                                           截至2022年底，公司固定资产399.54亿元，

程构成，截至2022年底，公司非流动资产1329.26                                 主要由房屋及建筑物124.76亿元和机器设备

亿元，固定资产（合计）和在建工程（合计）占                                       266.35亿元构成，累计计提折旧130.53亿元；固

非流动资产比例达90%以上。随着公司对在建                                       定资产成新率75.53%，成新率高。公司固定资

项目的持续投入，非流动资产规模增长明显。                                        产计提减值准备3.41亿元。

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                                                                                                 跟踪评级报告

     截至2022年底，公司在建工程（合计）801.22                                           截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额

亿元，公司主要在建项目为1600万吨/年炼化一                                           1751.94亿元，较上年底增长5.21%，资产规模和

体化项目（666.80亿元），盛虹炼化2#乙二醇+                                         资产结构较上年底变化不大。

苯酚／丙酮项目（40.39亿元），港虹纤维年产

差别化功能性纤维20万吨项目（CP7）（10.47亿

                                                                         （1）所有者权益

元）和一期年产50万吨超仿真功能性纤维项目

（19.72亿元）。公司在建工程未计提减值准备。                                                 跟踪期内，受益于公司非公开发行股票及

                                                                  公司发行全球存托凭证，公司所有者权益规模

     截至2023年3月底，公司资产受限223.70亿

元，受限比例为12.78%，考虑到目前公司炼化                                           增长明显。公司所有者权益中实收资本与资本

                                                                  公积占比较高，权益结构稳定性较强。

一体化项目尚未转固，该项目转固后因项目贷

                                                                         跟踪期内，公司所有者权益规模保持增长，

款导致的资产受限金额将增加，公司资产受限

比例将上升。                                                            构成变动较大。其中，受益于公司非公开发行股

                                                                  票及公司发行全球存托凭证，公司实收资本和

    表 15 截至 2023 年 3 月底公司资产受限情况

                                                                  资本公积大幅增长；少数股东权益下降主要系

   受限       账面价值

                                        受限原因

 资产名称       （亿元）                                                  公司收购少数股东股权所致。截至 2022 年底，

                              因抵押、质押或冻结等对使用有                      公司所有者权益 356.98 亿元，较上年底增长

 货币资金           34.05

                                       限制的款项

   存货               4.80               流动资金贷款

                              流动资金贷款、项目贷款、融资                      公司当年应付普通股股利增加所致。截至 2023

 固定资产                         租赁、银行承兑汇票、供应链融

                                                                  年 3 月底，公司所有者权益 364.24 亿元，其中，

                                   资、信用证、预付款融资

                              流动资金贷款、项目贷款、供应

                                                                  归属于母公司所有者权益占比为 100.02%，少

 无形资产           24.59

                              链融资、银行承兑汇票、信用证                      数股东权益占比为-0.02%。在所有者权益中，实

 在建工程               4.78            项目贷款、融资租赁

                                                                  收资本、资本公积和未分配利润分别占所有者

   合计          223.70                       --

资料来源：公司财务报告，联合资信整理                                                权益的比例为 26.36%、49.99%和 19.26%。所有

                                                                  者权益结构稳定性较强。

                                   表 16 2020－2022 年及 2023 年 3 月末公司所有者权益构成

     科目

              金额（亿元）               占比（%）         金额（亿元）     占比（%）        金额（亿元）      占比（%） 金额（亿元）         占比（%）

 实收资本                      78.23        25.95       89.35        30.34       96.00       26.89    96.00        26.36

 其他权益工具                     0.00         0.00       12.18         4.14        9.07        2.54     9.07         2.49

 资本公积                 130.27            43.21      101.69        34.53      182.10       51.01   182.10        49.99

 未分配利润                     26.40         8.76       66.47        22.57       62.98       17.64    70.16        19.26

 归属于母公司

 所有者权益合               240.39            79.74      276.54        93.91      357.01      100.01   364.30     100.02

 计

 少数股东权益                    61.08        20.26       17.93         6.09       -0.03       -0.01    -0.06        -0.02

 所有者权益合

 计

资料来源：公司财务报告、联合资信整理

     （2）负债                                                               截至 2022 年底，公司负债总额 1308.14 亿

     跟踪期内，随着公司大规模项目建设，公                                           元，其中，流动负债占 41.59%，非流动负债占

司债务负担很重；公司全部债务中长期债务占                                              58.41%。

比较高，债务期限结构相对合理，但大量短期                                                     跟踪期内，随着公司业务量的持续增长以

债务依然对公司流动性管理有较高的要求。                                               及新项目建设资金需求增加，公司增加了向银

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                                                                                             跟踪评级报告

行的短期借款融资；此外，随着公司在建工程项                                        亿元，保证借款 117.35 亿元，抵押及保证借款

目持续投入，公司应付设备、工程款余额增加导                                        29.19 亿元。截至 2022 年底，公司应付账款

致公司应付账款逐年增长。截至 2022 年底，公                                     131.69 亿元，其中应付设备、工程款 105.26 亿

司短期借款 261.55 亿元，其中信用借款 112.80                                元，公司应付账款账龄以 1 年以内为主。

                                 表 17 2020－2022 年及 2023 年 3 月末公司负债构成

      科目

              金额（亿元）         占比（%）         金额（亿元）      占比（%）        金额（亿元）       占比（%） 金额（亿元）          占比（%）

 流动负债               241.95         45.49      397.94        38.78       544.09       41.59    603.33        43.48

 短期借款                92.18         38.10      116.40        29.25       261.55       48.07    310.70        51.50

 应付账款                46.80         19.34      126.96        31.91       131.69       24.20    151.93        25.18

 一年内到期的

 非流动负债

 非流动负债              289.91         54.51      628.08        61.22       764.05       58.41    784.38        56.52

 长期借款               231.51         79.86      523.74        83.39       662.35       86.69    680.68        86.78

 应付债券                 9.97          3.44       39.28         6.25        41.43        5.42     42.00         5.35

 负债总额               531.86        100.00     1026.02       100.00      1308.14      100.00   1387.71     100.00

资料来源：公司财务报告、联合资信整理

     公司非流动负债主要由长期借款和应付债                                      券41.43亿元，主要为“盛虹转债”计入债券部

券构成。鉴于近年来公司大规模的项目建设资                                         分的余额。

金需要，公司长期借款和应付债券均大幅增长，                                               截至 2023 年 3 月底，

                                                                                  公司负债总额 1387.71

在非流动负债中占比超过了90%。截至2022年                                      亿元，较上年底增长 6.08%，主要系短期借款和

底，公司长期借款662.35亿元，主要由保证、抵                                     应付账款增长所致。

                                                                     其中，

                                                                       流动负债占 43.48%，

押借款578.53亿元、保证借款77.11亿元和信用                                   非流动负债占 56.52%。公司流动负债与非流动

借款4.00亿元构成。截至2022年底，公司应付债                                    负债相对均衡，负债结构较上年底变化不大。

 图1    2020－2022 年末及 2023 年 3 月末公司债务结构                     图2       2020－2022 年末及 2023 年 3 月末公司债务杠杆

                                   （单位：亿元、%）                                     水平（%）

 资料来源：公司财务报告，联合资信整理                                        资料来源：公司财务报告，联合资信整理

     有息债务方面，

           鉴于公司大规模的项目建设                                      产营运资金需求增长，短期债务金额大幅增长，

资金需要，公司全部债务增长明显。截至 2023                                      对公司流动性管理提出更高的要求。

年 3 月底，公司全部债务 1167.94 亿元，长期债                                        受益于公司部分权益融资工具的使用，跟踪

务占 64.34%，因公司项目建设多采用长期债务，                                    期内，

                                                               公司债务杠杆增长幅度小于债务增长幅度，

公司全部债务以长期债务为主，

             债务期限分布以                                         整体看，公司债务负担很重。截至 2023 年 3 月

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                                                                                                             跟踪评级报告

期债务资本化比率分别增长至 79.21%、76.23%                                           和 67.35%。

                                      表 18 截至 2022 年底公司有息债务期限分布情况

                                                                         到期债务

             项目                                                                                                      合计

           短期借款                           261.55                 --            --            --                 --    261.55

           应付票据                             23.64                --            --            --                 --     23.64

     一年内到期的非流动负债                            97.43                --            --            --                 --     97.43

           长期借款                                  --        106.93        81.02         76.26                398.13    662.35

           应付债券                                  --              --            --            --              41.43     41.43

           租赁负债                                  --            1.26       2.00          0.94                  9.78     13.98

          长期应付款                                  --            7.21       4.66          1.29                  0.67     13.84

             合计                           382.63           115.40        87.69         78.49                450.02   1114.23

资料来源：公司提供

规模的项目建设尚未到收益期加之公司既有产                                                   营业利润率                 7.44   16.09     6.57      7.47

                                                                       总资本收益率                2.47    5.61     1.78        --

能盈利性下降，公司整体盈利指标下降明显，且

                                                                       净资产收益率                2.79   17.38     1.52        --

非经常性损益对当年利润总额影响较大。与同

                                                                      资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

行业公司比较，公司整体盈利能力指标处于一

般水平。2023年一季度，公司炼化一体化项目全                                                   2022年，公司费用总额为33.27亿元，同比增

面投产，收入和利润规模实现较高增长。                                                    长43.03%，从构成看，公司销售费用、管理费用、

  受公司产品产能增加带动销量增长以及产                                                  研发费用和财务费用占比分别为6.52%、19.60%、

品价格上涨影响，2022年，公司营业总收入                                                 15.12%和58.76%，其中，销售费用为2.17亿元，

原材料行情的影响成本居高不下影响，公司营业                                                 仓储增加所致；管理费用为6.52亿元，同比变化

成本同比上升33.93%，公司营业利润率同比下                                               不大；研发费用为5.03亿元，同比增长16.86%，

降9.53个百分点至6.57%；实现利润总额4.47亿                                           主要系随着公司新能源新材料业务的开展，公司

元，同比下降92.67%。                                                         加大研发投入所致；财务费用为19.55亿元，同比

      表 19 公司盈利情况（单位：亿元、%）                                            增长79.05%，主要系随着项目建设推进借款增

     项目

                     年                                1－3 月

 营业总收入          336.99      526.90      638.22          295.34

                                                                      控制能力强。

 营业成本           310.48      440.00      589.30          253.06            非经常性损益方面，

                                                                                  资产减值损失主要为存

 费用总额               15.65    23.26       33.27           10.24        货跌价损失，2022年，公司计提存货跌价损失

 其中：销售费用             1.27     1.55        2.17            0.92        10.01亿元，主要为炼化成品油、斯尔邦丙烯腈以

      管理费用           3.66     6.48        6.52            1.85

                                                                      及化纤产品计提存货跌价损失；

                                                                                   资产处置收益主

      研发费用           2.48     4.30        5.03            1.20

                                                                      要为非流动资产处置利得，2022年，公司处置营

      财务费用           8.24    10.92       19.55            6.27

 投资收益                1.37     -0.23      -0.30           -0.10

                                                                      业用房资产，公司收到非流动资产处置利得4.84

 资产减值损失             -1.14     -2.16     -10.01           -2.73        亿元；其他收益主要为政府补助。

 资产处置收益              0.43     0.18        4.84            0.01            盈利指标方面，2022年，公司总资本收益率

 其他收益                1.55     1.08        1.13            0.17        和净资产收益率分别为1.78%、1.52%，同比分别

 营业外收入               0.24     0.53        0.60            0.20

                                                                      下降3.83个百分点、下降15.86个百分点，主要系

www.lhratings.com                                                                                                         16

                                                                                            跟踪评级报告

受公司大规模的项目建设尚未到收益期加之公                                     表 21 公司现金流量情况（单位：亿元）

司既有产能盈利性下降，盈利指标下降明显。与

同行业公司比较，公司整体盈利能力指标处于一                                       项目           2020 年    2021 年     2022 年

般水平。                                                 经营现金流量净额              39.82     53.32      13.91     23.37

                                                     投资活动现金流量净额          -175.79   -410.10    -321.49    -76.87

      表 20 2022 年同行业公司盈利情况对比                         筹资活动前现金流量净额         -135.97   -356.78    -307.58    -53.50

               营业收入          销售毛利 总资产报酬 净资产收益        筹资活动现金流量净额           231.34    294.12     309.89     42.23

   公司名称

               （亿元）          率（%） 率（%） 率（%）

                                                     现金收入比（%）             109.64    103.88     108.03    113.32

恒逸石化股份有

  限公司

恒力石化股份有

  限公司                                                   2023 年 1－3 月，公司经营活动产生的现金

荣盛石化股份有

  限公司                                                流量净额、

                                                         投资活动产生的现金流量净额和筹资

    公司              638.22     7.67   1.51   1.52

                                                     活动产生的现金流量净额分别为 23.37 亿元、-

注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业公司

进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 数据                              76.87 亿元和 42.23 亿元。

资料来源：Wind

                                                        随着有息债务增长，公司偿债能力指标均

目全面投产，公司营业总收入同比增长 114.44%，

                                                     有所弱化。考虑到未来随着项目建成投产及持

实现利润总额 9.12 亿元，同比增长 12.51%，收

                                                     续经营，公司偿债能力指标或将有所改善。

入和利润规模实现较高增长。

                                                        跟踪期内，

                                                            受公司大规模的项目建设带来的

                                                                加之公司项目尚未到

买商品、接受劳务支付的现金增加影响，净流入                                受经营活动现金流波动影响，其对流动负债和利

规模下降，公司收入实现质量仍较高；公司在建                                息支出的覆盖程度下降较多，整体看，公司短期

项目投入规模大，随着建设进程推进，投资活动                                偿债能力指标表现一般，

                                                               长期偿债能力指标表现

持续大规模净流出；公司对融资活动依赖度非                                 较弱。

常高。                                                                表 22 公司偿债指标

                                                       项目           项目             2020 年 2021 年 2022 年

主要系年末备货购买商品、

           接受劳务支付的现金                                 短期偿债能

                                                                 速动比率（%）              89.90     47.58     29.50

                                                      力指标    经营现金流动负债比

增加所致。公司当年收入实现质量仍较高。2022                                         （%）

年，因公司大规模的项目建设，公司投资活动现                                        现金短期债务比（倍）                1.15      0.62      0.33

金仍保持较大规模的净流出，公司经营活动获取                                            EBITDA（亿元）           40.07     93.66     49.50

                                                             全部债务/EBITDA

的现金难以满足目前大规模的对外投资需要，

                   公                                             （倍）

                                                     长期偿债能

司通过非公开发行股票、

          发行全球存托凭证和银                                  力指标    EBITDA 利息倍数

                                                                 （倍）

行借款等进行融资筹资，2022 年，公司筹资活                                      经营现金/利息支出

                                                                 （倍）

动现金净流入 309.89 亿元。2022 年，公司收到                         注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同

                                                     资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

/支付其他与投资活动有关的现金中受限资金收

回/支出（投资），主要是抵质押借款新增保证金                                  截至2023年3月底，公司无对外担保和重大

支出和贷款到期保证金归还。                                        未决诉讼。

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                                                      跟踪评级报告

     截至2023年3月底，公司已取得银行授信额         年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金流

度总额为1405.49亿元，尚未使用的授信额度为           量净额和 EBITDA 分别为存续债券余额的 16.96

接融资渠道。                             来的转股因素，

                                         公司对存续期内债券的偿债能力

                                   将增强。

     公司主要业务在子公司层面开展，公司本            十二、结论

部资产构成较为简单，主要为持有的子公司股

                                     基于对公司经营风险、财务风险及债项条款

权，公司本部主要收入来源为热电收入和营业

                                   等方面的综合分析评估，

                                             联合资信确定维持公司

用房出租收入等，因本部承担部分融资职能，

                                   主体长期信用等级为 AA+，并维持“盛虹转债”

                                   的信用等级为 AA+，评级展望为稳定。

费用等期间费用增加，公司本部利润总额为负。

     截至 2022 年底，公司本部资产总额 617.45

亿元，其中，流动资产 68.58 亿元（占 11.11%），

非流动资产 548.87 亿元（占 88.89%），非流动

资产主要由长期股权投资（占 97.58%）构成。

截至 2022 年底，公司本部货币资金为 57.24 亿

元。

     截至 2022 年底，公司本部负债总额 217.11

亿元，

  其中，

    流动负债 128.82 亿元（占 59.33%），

非流动负债 88.29 亿元（占 40.67%）。截至 2022

年底，公司本部全部债务 126.86 亿元。其中，

短期债务占 32.63%、长期债务占 67.37%。截至

司本部全部债务资本化比率 24.06%，公司本部

债务负担较轻。

元，利润总额为-5.33 亿元，2022 年，公司本部

利润总额亏损主要系当期债务平均占用金额增

加导致利息费用等期间费用上升致。同期，公司

本部投资收益为 0.09 亿元。

     现金流方面，2022 年，公司本部经营活动

现金流净额为 13.46 亿元，投资活动现金流净额

-78.89 亿元，筹资活动现金流净额 118.13 亿元。

十一、债券偿还能力分析

     公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对存

续债券的保障能力较强。

     截至本报告出具日，公司存续期内债券为

“盛虹转债”，存续债券余额为 49.98 亿元。2022

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                                                   跟踪评级报告

                    附件 1-1 截至 2023 年 3 月底公司股权结构图

       资料来源：公司提供

                    附件 1-2 截至 2023 年 3 月底公司组织架构图

              资料来源：公司提供

www.lhratings.com                                       19

                                                        跟踪评级报告

                    附件 1-3 截至 2023 年 3 月底公司重要子公司情况

              公司             城市        具体业务      注册资本（亿元）      持股比例

   江苏国望高科纤维有限公司              平望      差别化化学纤维生产         48.96    100%

    江苏斯尔邦石化有限公司            江苏省连云港市     化工新材料           55.88    100%

  盛虹炼化（连云港）有限公司            江苏省连云港市    石油及化工产品         235.45    100%

     江苏虹港石化有限公司            江苏省连云港市      PTA            35.00    100%

资料来源：公司提供

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                                                                            跟踪评级报告

                            附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）

                    项   目           2020 年       2021 年        2022 年       2023 年 3 月

 财务数据

 现金类资产（亿元）                              195.65       139.68        125.40         127.89

 资产总额（亿元）                               833.32      1320.49       1665.12        1751.94

 所有者权益（亿元）                              301.47       294.47        356.98         364.24

 短期债务（亿元）                               170.25       225.08        382.63         416.49

 长期债务（亿元）                               263.96       599.78        731.60         751.45

 全部债务（亿元）                               434.21       824.86       1114.23        1167.94

 营业收入（亿元）                               336.99       526.90        638.22         295.34

 利润总额（亿元）                                11.17        60.90          4.47           9.12

 EBITDA（亿元）                              40.07        93.66         49.50                --

 经营性净现金流（亿元）                             39.82        53.32         13.91          23.37

 财务指标

 销售债权周转次数（次）                             32.68        60.44         68.44                --

 存货周转次数（次）                                7.77         8.80          4.99                --

 总资产周转次数（次）                               0.49         0.49          0.43                --

 现金收入比（%）                               109.64       103.88        108.03         113.32

 营业利润率（%）                                 7.44        16.09          6.57           7.47

 总资本收益率（%）                                2.47         5.61          1.78                --

 净资产收益率（%）                                2.79        17.38          1.52                --

 长期债务资本化比率（%）                            46.68        67.07         67.21          67.35

 全部债务资本化比率（%）                            59.02        73.69         75.74          76.23

 资产负债率（%）                                63.82        77.70         78.56          79.21

 流动比率（%）                                106.06        62.88         61.73          59.46

 速动比率（%）                                 89.90        47.58         29.50          27.74

 经营现金流动负债比（%）                            16.46        13.40          2.56                --

 现金短期债务比（倍）                               1.15         0.62          0.33           0.31

 EBITDA 利息倍数（倍）                           3.08         3.19          1.07                --

 全部债务/EBITDA（倍）                          10.84         8.81         22.51                --

注：1.公司 2021 年收购斯尔邦，对财务数据可比性影响较大，本报告 2020 年和 2021 年财务数据为追溯调整后数据；2.长期应付款中有息部分计入债务；3.2023

年一季度财务数据未经审计

资料来源：公司财务报告

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                    附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

                    项   目       2020 年           2021 年            2022 年

 财务数据

 现金类资产（亿元）                                3.91             4.37             58.10

 资产总额（亿元）                            290.19           507.17            617.45

 所有者权益（亿元）                           198.83           325.91            400.34

 短期债务（亿元）                                16.90            47.88             41.39

 长期债务（亿元）                                14.96            57.92             85.47

 全部债务（亿元）                                31.86        105.80            126.86

 营业收入（亿元）                                33.60            67.96             67.57

 利润总额（亿元）                                 2.02            29.52             -5.33

 EBITDA（亿元）                                  /                /                 /

 经营性净现金流（亿元）                             41.25             0.57             13.46

 财务指标

 销售债权周转次数（次）                         100.00               84.75             67.12

 存货周转次数（次）                           290.62           361.30            275.59

 总资产周转次数（次）                               0.23             0.17              0.12

 现金收入比（%）                            122.17           114.16            267.83

 营业利润率（%）                                10.44             4.75              2.78

 总资本收益率（%）                                   /                /                 /

 净资产收益率（%）                                0.79             8.88             -0.93

 长期债务资本化比率（%）                             7.00            15.09             17.59

 全部债务资本化比率（%）                            13.81            24.51             24.06

 资产负债率（%）                                31.48            35.74             35.16

 流动比率（%）                                  7.88            13.55             53.24

 速动比率（%）                                  7.54            13.41             52.99

 经营现金流动负债比（%）                            67.46             0.52             10.45

 现金短期债务比（倍）                               0.23             0.09              1.40

 EBITDA 利息倍数（倍）                              /                /                 /

 全部债务/EBITDA（倍）                              /                /                 /

资料来源：公司财务报告

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                          附件 3 主要财务指标的计算公式

             指标名称                             计算公式

  增长指标

          资产总额年复合增长率

          净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%

        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%

          利润总额年复合增长率

  经营效率指标

              销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）

                     存货周转次数 营业成本/平均存货净额

                    总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额

                      现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%

  盈利指标

                     总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%

                     净资产收益率 净利润/所有者权益×100%

                      营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%

  债务结构指标

                      资产负债率 负债总额/资产总计×100%

            全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%

            长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%

                       担保比率 担保余额/所有者权益×100%

  长期偿债能力指标

               EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出

              全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA

  短期偿债能力指标

                       流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%

                       速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%

            经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%

        现金短期债务比 现金类资产/短期债务

 注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

      短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务

      长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务

      全部债务=短期债务+长期债务

      EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销

      利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

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                    附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义

     联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、

CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行

微调，表示略高或略低于本等级。

     各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对

象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

     具体等级设置和含义如下表。

           信用等级                      含义

             AAA     偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低

             AA      偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低

              A      偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低

             BBB     偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般

             BB      偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高

              B      偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高

             CCC     偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高

             CC      在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

              C      不能偿还债务

                    附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义

     联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

                       附件 4-3 评级展望设置及含义

     评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、

稳定、发展中等四种。

           评级展望                      含义

             正面      存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大

             稳定      信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大

             负面      存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大

            发展中      特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持

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